資金調達におけるベンチャーキャピタル（VC）の選び方・選ぶポイントとは？

資金調達に当たって、銀行や信用金庫などからの借入を検討する場合、「どこから借りるか」は重要です。

しかし、ベンチャーキャピタル（VC）からの資金調達を検討する際、「どのベンチャーキャピタル（VC）から投資を受けるか」は、「借入」とは比較にならないくらい重要です。

なぜなら借入は、借り入れ条件に従って返済している限り、債権者（貸主）が会社に介入しづらい仕組みである一方、ベンチャーキャピタル（VC）から資金調達すると会社が上手く行っていてもいなくても、ベンチャーキャピタル（VC）が会社経営に大きく関与するからです。

資金調達のラウンドとリード投資家

ベンチャー企業の資金調達では、一つのベンチャーキャピタル（VC）から必要額の全てを調達することは珍しく、通常は、同じタイミングで複数の投資家が出資します。

この同時期に行われる一連の資金調達を「ラウンド」と呼びます。

複数の投資家にはベンチャーキャピタル（VC）のほか、エンジェル投資家（個人投資家）や事業会社などが含まれることがあります。

複数の投資家と交渉することは手間がかかることから、通常はもっとも多く出資するベンチャーキャピタル（VC）が全体の交渉を仕切ります。この全体を仕切るベンチャーキャピタル（VC）を「リード投資家（または単にリード）」と呼びます。

ベンチャーキャピタル（VC）からの資金調達に当たって、最も大事なのは、この「リードをどう選ぶか」です。

以下では、リード投資家となるベンチャーキャピタル（VC）をどう選んだらいいのか、を見ていきましょう。

ベンチャーキャピタルの種類と選び方

日本国内にはたくさんのベンチャーキャピタル（VC）があります。

出典：日本ベンチャーキャピタル協会

ベンチャーキャピタル（VC)は、「どこも同じではない」どころか各社の色が強くついています。

その中から、自社の株主となってもらうベンチャーキャピタル（VC）を選ぶ際、最初に注目すべきポイントは「そのベンチャーキャピタル（VC）の主要な出資者は誰か？」です。

ベンチャーキャピタル（VC)の出資者とは

なぜベンチャーキャピタル（VC）の出資者に注目すべきなのかを理解するために、ベンチャーキャピタル（VC)の仕組みを確認しておきましょう。

「ベンチャーキャピタル（VC)がベンチャー企業に投資するお金は誰のものなのでしょうか？」

ベンチャーキャピタル（VC）自身のお金ではありません。

ベンチャーキャピタル（VC）が投資家から集めてきたお金です。

ベベンチャーキャピタル（VC）は、投資家から集めたお金をベンチャー企業に投資し、その投資の収益を投資家に分配しています。平たく言いなおすと、儲かったら投資家に返しています。

そのため、ベンチャーキャピタル（VC）は、「それぞれの投資家の意向を強く受けて運営されています」（意向とは具体的には投資方針に影響を与えることなどです）。

一方で、ベンチャーキャピタル（VC）は、一人の投資家からお金を集めているのではなく、通常は複数の投資家からお金を集め、投資しています。

投資家の意向の反映のされ方は「ベンチャーキャピタル（VC）に対してどれだけの持ち分を持つか」言い換えると「そのベンチャーキャピタル（VC）に他の投資家よりも多く投資しているか」によって、異なります。

主要な投資家によるベンチャーキャピタル（VC）の分類

主要な投資家の属性によってベンチャーキャピタル（VC）は3つに分類することができます。

• 独立系
• CVC
• 産学連携

特定の投資家からの影響を受けないで運営されているベンチャーキャピタル（VC)を「独立系」と呼びます。

特定の事業会社（金融機関である場合もあります）が大口投資家として存在し、その意向を強く受けて運営されているベンチャーキャピタル（VC）を「コーポレートベンチャーキャピタル（CVC）」と呼びます。

大学の意向を強く受けて運営されているベンチャーキャピタル（VC）を「産学連携（ファンド）」と呼びます。ただ、大学自体が投資家として存在する場合もあれば、大学の公認ベンチャーキャピタルとして活動している場合もあります。

そのベンチャーキャピタル（VC）の最大の投資家が中小企業基盤整備機構（通称は中小機構）であるケースが結構たくさんあります。

出典：中小機構基盤整備機構

中小機構は、中小企業の発展のためのサポートを行っている独立行政法人で、その一環として中小企業への投資を行うベンチャーキャピタル（VC）の投資家となっています。

しかし、中小機構は特定のベンチャーキャピタル（VC）の運営に口を挟むことはないため、そのベンチャーキャピタル（VC）の投資家であった場合でも、とくに注意する必要はありません。

具体的にそれぞれのベンチャーキャピタル（VC）の投資方針を見ていきましょう。

独立系のベンチャーキャピタル（VC）

独立系ベンチャーキャピタル（VC）の特徴

独立系のベンチャーキャピタル（VC）の特徴は、投資の目的が「純投資」であることです。

純投資とは

独立系のベンチャーキャピタル（VC）は、特定の投資家からの影響を受けていません。一方で、多くの投資家から資金を集める際、投資してもらう見返りに、高いリターンを返すことを約束しています。

独立系ベンチャーキャピタル（VC）から投資を受けるメリット・デメリット

回収金額の極大化は、投資先のベンチャー企業が売上を伸ばし、または提供するサービスのユーザーを獲得するなど将来の売上につながる指標が成長することによって達成されます。

ただ、一点、留意しておくべきなのは、ベンチャーキャピタル（VC）は投資している全ての投資先それぞれについて回収金額の極大化を目指しているわけではなく、いくつか投資しているベンチャー企業からの投資が足し合わせて最も回収額が多くなることを目指しているということです。

また、独立系のベンチャーキャピタル（VC）は回収できない投資を抱えていることを望みません。そのような投資はさっさと見切りをつけ、資金も時間も別のことに振り向けたいと考えます。

そのため、事業が上手く成長しない場合は、早期に出口（売却先の斡旋や買戻し）を求められることになります。

コーポレートベンチャーキャピタル（CVC）

独立系ベンチャーキャピタル（VC）の特徴

コーポレートベンチャーキャピタル（CVC）の特徴は、投資の目的が「そのベンチャーキャピタル（VC）の設立の母体となった事業会社と投資先のベンチャー企業との連携を進めること」にあります。

ベンチャー企業が成長し、収益を上げることをよりも事業会社の役に立つことの方を大事に考えているということです。

例えば、ベンチャー企業が成長できる事業があったとしても、その事業に取り組む結果、事業会社との提携の進捗が遅れる場合には、その事業への取組みに反対することがあります。

コーポレートベンチャーキャピタル（CVC）から投資を受けるメリット・デメリット

CVCをリードとして迎え入れることにより、会社の売上は増えないかもしれませんが、会社の行いたい事業を前に進めらえる可能性は高まります。これは「事業会社から、リソース（人員、設備、データ）等の提供を受けられる」からです。

工場内の物の移動を手助けするロボットを開発しているベンチャー企業を例に考えてみましょう。このベンチャーは、実際に工場を持つ事業会社のCVCから投資を受けることで、自社で開発したロボットが工場内で実際に動くのかを試してみることができます。

トラブルが起こればそれを修正することも可能です。顧客が何を求めているのか、実際に使ってもらって調査することは簡単ではないため、そのような機会が得らえるのはCVCから投資を受けるメリットと言えます。

一方で、CVCから投資を受けた場合、事業会社との連携のため、手間と時間を多く割く必要があります。

とくにCVCを作る事業会社はそのほとんどが大企業であることから、大企業のやり方に沿って仕事を進める必要が出てきます。これは例えば資料の作成や、その前提としての情報の収集が重要になってくるということです。

また、特定の事業会社との連携を深めることは、その事業会社と近しい企業との取引を増やす助けとなる一方、「その事業会社の協業先（ライバル企業）との取引が見込めなくなる」といった弊害も起こりがちです。

産学連携

産学連携ベンチャーキャピタル（VC）から投資を受けるメリット・デメリット

産学連携のベンチャーキャピタル（VC）の特徴は、投資の目的が「大学での研究成果の実用化である」など、公的なものであることです。

投資先の選定においても、会社の成長可能性よりも、コアな（他社がまねできない）技術を持っていることが重視されますし、投資した後は売上や収益よりも、技術やその技術を用いたサービスの開発が進展することを投資先に求めます。

産学連携ベンチャーキャピタル（VC）から投資を受けるメリット・デメリット

産学連携のベンチャーキャピタル（VC）の投資先は、大学の特定の研究者の技術を元にしていることが多く、その研究者と良好な関係を築くことが非常に重要です。

一方で、事業の進捗、中でもとりわけ開発の進捗について多くの報告を求められます。報告先はベンチャーキャピタル（VC）のほか、大学や場合によっては役所も含まれ、ベンチャー企業にとっては負担となります。

また産学連携のベンチャーキャピタル（VC）は「事業計画」を大事にする傾向にあります。

ベンチャー企業は想定通りに物事が進むことの方が珍しいとも言われ、上手く行かなければ「事業内容を変える」（これを「ピボット」と言います）ことも珍しくありません。

産学連携のベンチャーキャピタル（VC）は投資先の事業計画の変更に対して、詳細な説明を求める傾向にあります。

ベンチャーキャピタル（VC）の選び方

以上の通り、ベンチャーキャピタルにはその種類によって特徴があります。

ベンチャー企業側がどのベンチャーキャピタル（VC）から調達するかを検討する際には、この特徴を理解して、

1. 資金提供以外にどんな支援を受けたいのか
2. 会社にどのようなことを求められることのが望ましいのか

を判断することになります。

もちろん、これらは目安であって絶対ではありません。

CVCが事業会社との提携よりも会社の成長をより重視している（つまり「純投資」に近い投資を行っている）ケースも中にはあります。

それぞれのベンチャーキャピタル（VC）の立ち位置、あるいは投資の方針は、3つに分かれますが、それをまずは「主要な投資はだれなのか」からよく確認しておく必要があります。しかし、それだけでは十分ではなく、ベンチャーキャピタル（VC）との面談等の機会をとらえて確認しておくことが必要です。

リード投資家ではないベンチャーキャピタル（VC）の選び方

リード投資家ではないベンチャーキャピタル（VC）が資金調達に参加する場合、どのように選んだらよいのでしょうか。

リード投資家と異なり、それ以外の投資家（フォロー投資家と呼ぶこともあります）は、どこを選んでもそのラウンドにおいては、それほど大きな違いはありません。

もちろん株主として会社に迎え入れるため、困った振る舞いをするベンチャーキャピタル（VC）は排除する必要があります。

そのラウンドには影響なくても、どのベンチャーキャピタル（VC）を選ぶかが、次の資金調達のラウンドに影響する場合があります。

独立系のベンチャーキャピタル（VC）は、今回のラウンドでリードでなくても、この先のラウンドでリードとなってくれる可能性があります。そのようなベンチャーキャピタル（VC）は株主として迎え、会社についてよく知ってもらうことが有益です。

リードのベンチャーキャピタル（VC）を選ぶ際は慎重な上にも慎重な対応を

ベンチャーキャピタル（VC）を選ぶときは、リードなのか、それ以外なのか、をはっきり意識する必要があります。

リードについては、独立系、CVC、産学連携の中から、自社に合ったベンチャーキャピタル（VC）がどれなのかをまずは考えてみるといいでしょう。

いずれを選んでも、資金調達後にやり直すことは非常に難しくなります。ベンチャーキャピタル（VC）から株式を買い戻すのはハードルが高いためです。

そのため、ベンチャーキャピタル（VC）を選ぶ際には慎重なうえにも慎重に情報を集める必要があります。